AI赛道谁输谁赢？ CDS市场在“用脚投票”

　　大型科技公司计划向人工智能领域投入数万亿美元，信用市场的一个关键环节却已感受到压力。这不仅推高了AI相关融资成本，也让投资者得以一窥这场竞赛中谁可能胜出，谁又可能掉队。

　　科技企业债务违约保护成本持续走高，投资者担心这些巨额AI投资最终能否获得回报。银行、投资者以及其他市场参与者在使用信用违约互换（CDS）这种衍生品工具，为债务负担不断膨胀的AI公司风险敞口进行对冲。

　　CDS市场在信贷圈之外并太受关注，却能产生显著的连锁反应。当一家公司的信用违约互换价格飙升时，其融资成本往往也会水涨船高，债券投资者经常借助衍生品市场来评估偿债风险。另外当CDS成本高于债券利差时，也会吸引部分投资者进行套利交易。

　　近期CDS价格上涨显著。本周甲骨文违约保护成本升至多年高点，目前已超过2.15个百分点，即215个基点，高于去年年底的约145个基点。SpaceX的信用违约互换自上个月开始交易以来已上涨超过一半，截至周三达到约185个基点。

　　与英伟达、Meta Platforms Inc．、亚马逊和Alphabet Inc．挂钩的CDS价格也升至新高，不过仍低于甲骨文、SpaceX以及CoreWeave Inc．的水平。

　　大型科技公司融资需求庞大，除了竞争能源、地产和芯片等资源之外，还在争夺资本。信用衍生品市场有时能反映投资者对一家企业未来前景的判断。

　　“市场正在这场人工智能竞赛中选出赢家和输家，而处于劣势的公司数量正在增加，”Miller Tabak的首席市场策略师Matt Maley表示。

　　Alphabet、CoreWeave、微软和甲骨文不予置评。SpaceX、英伟达、Meta和亚马逊未回应置评请求。

　　下文将介绍人工智能领域一些龙头企业，以及信用市场对其看法。

　　CoreWeave：该公司正寻求在贷款市场融资26亿美元。在所有大举投资人工智能的大型科技企业中，CoreWeave的债务违约保护成本最高，周二超过855个基点。根据被广泛采用的定价模型，意味着市场认为CoreWeave未来五年内发生违约的概率约为50%。这家被评为垃圾级的公司前身是一家加密货币矿企，目前在北美和欧洲运营约50座数据中心。数据显示，至少自2022年以来CoreWeave的自由现金流一直为负。

　　甲骨文：该公司今年2月在美国投资级公司债市场融资250亿美元，并表示今年已完成所有直接债券发行。此外，甲骨文还发行了可转换证券和普通股，以进一步增强其资产负债表。过去两个财年甲骨文自由现金流为负。

　　SpaceX：该公司获得投资级信用评级，并在今年6月首次公开募股后不久完成了首次债券融资，发行了250亿美元债券。之后债券表现疲软，负自由现金流和不寻常的商业模式令投资者感到担忧。

　　Meta：Facebook的这家母公司今年4月在美国发行了250亿美元的公司债券。与许多超大规模数据中心运营商一样，该公司也为其使用的数据中心提供债务担保，例如与德克萨斯州那笔交易。Meta公司账面信用状况相对较好，去年自由现金流超过450亿美元，信用评级为AA级，属于较高水平。但该公司在人工智能领域投入巨资，其CDS成本已从去年年底的约56个基点飙升至周二的约95个基点。

　　Alphabet：今年5月发行了首笔日元债券，今年在全球约发行600亿美元债券。此外，Alphabet发行了其史上规模最大的欧元计价债券，并首次发行加元债券。数据显示，Alphabet季度自由现金流自二十多年前上市以来首次转为负值。由于大量发行债券，其CDS价格已从3月开始活跃交易时的约50个基点上涨至65个基点以上。

　　亚马逊：今年亚马逊在美国发行了620亿美元的债券，同时还涉足欧元、瑞士法郎和加元债券市场。该公司去年录得77亿美元的自由现金流，但随着其在人工智能领域的大力投资，现金流预计将会下降。亚马逊CDS价格已从年初的36个基点飙升至约68个基点。

　　微软：自2017年以来未发行过债券，且信用评级为AAA级。这或许可以解释为何其CDS价格涨幅小于竞争对手，去年年底约35个基点，周二约53个基点。